文 | 互联网怪盗团文轩 探花

AI 驱动的好意思股牛市的长度和韧性，远远卓绝了统统东谈主的预期：10 月 25 日，纳斯达克轮廓指数盘中再创历史新高（18690.01 点），从而宣告了本轮牛市尚未落幕。需要指出的是，创下新高的是纳斯达克轮廓指数，不是纳斯达克 100 指数，后者的最高点出当今本年 7 月（20690.97 点），不外当今的点位（20352.02 点）距离再次打破也只消一步之遥。

我有许多一又友从这轮好意思股牛市当中赚了大钱，但是他们也早就合计这一波可能到位了。本年 4 月，纳斯达克回调约 8%，其中几位就示意："咱们很可能依然看到了英伟达和微软的阶段性高点。"本年 7 月，纳斯达克回调约 11%，他们又作念出了访佛的判断。其实他们王人相当醉心英伟达、微软和苹果，曩昔几年通过持有它们（而不是持有中概股）收效落幕了财产的保值升值。出于估值和市集预期的角度，他们作念出了"当今可能依然到位了"的判断，关联词市集比他们念念象的还要乐不雅得多。

最近两年的好意思股牛市有两个显著的特征：第一个天然是 AI，第二个是"头部化"。本年以来，通盘好意思股约有一半的市值增幅，是由一小撮科技巨头孝顺的；严格地说，这种趋势从牛市起初以来就存在了，而且愈演愈烈。这一小撮科技巨头是：

市值卓绝 3 万亿好意思元的苹果、微软、英伟达；

市值卓绝 2 万亿好意思元的谷歌；

市值卓绝 1 万亿好意思元的亚马逊、Meta（前者一度卓绝了 2 万亿）。

"六巨头"的市值总数接近 16 万亿好意思元。而顺次普尔 500 身分股的总市值约为 46 万亿好意思元，通盘好意思股的总市值约为 56 万亿好意思元。稍许算一下就知谈：六巨头占据了顺次普尔 500 市值的 34%，占据了好意思股总市值的 28%！

上头的策画还忽略了 1 万亿好意思元市值的台积电（因为其主要上市场合是台北），以及 8000 亿好意思元市值的博通、特斯拉。若是咱们把"六巨头"放宽到"九巨头"乃至"十巨头"，它们占据好意思股总市值的比例就更高了。这样高的头部聚会度，不但在好意思股历史向前所未有，在全球主要老本市集的历史上王人是荒废的。

好意思股头部聚会度不竭擢升，以致让许多基金堕入了逆境：按照好意思国税法，公募基金持有的"权重股"（占基金持仓卓绝 5% 的股票）总数不得卓绝 50%，不然将濒临税收刑事累赘。此时此刻，哪怕基金司理只是标配科技股，王人有可能卓绝上述范围，从而不得不"被迫减持"！说到底，当初制订税法的东谈主，可能作念梦也没念念到有一天科技巨头的市值会膨大到这个进度。

与 2021 年（即上一轮好意思股牛市的额外）比拟，"万亿市值俱乐部"只消一个新成员，那即是英伟达。有些东谈主会把 Meta 归为第二个新成员，但是它的市值在 2021 年 6 月也曾瞬息打破过 1 万亿好意思元，是以最多只可算半个新成员。倘若只是依靠以英伟达为代表的" AI 算力产业链公司"的力量，本轮好意思股牛市决不可能如斯壮不雅。事实上，老本市集认为统统科技巨头王人会以某种方式受益于生成式 AI，只是进度不同远程：

微软是 OpenAI 最关键的外部投资东谈主，其 Azure 云服务获得了立竿见影的拉动，Office 订阅服务和 Teams 也获得了一定的正面影响。

苹果把 iPhone 16 打变成了我方的第一部 AI 手机，从而被市集视为"端侧 AI "的最大受益者，成为最近半年股价领会最佳的科技巨头。

Meta 运营着一个强健的开源 AI 生态（PyTorch 建立平台 +LLaMA 大模子），而且告白业务依然获得了 AI 的一定进度的匡助。

谷歌虽然拱手让出了生成式 AI 研发的王者宝座，但仍然被视为"第二强"，其基座大模子和运用仍在快速改良。

亚马逊 AWS 虽然被微软大幅拉近了差距，但仍是全球最大的公有云平台，正在激进地扩张算力、进行大模子和运用端的投资。

不丢脸出，老本市集的盼望是：生成式 AI 将是一场"泥沙俱下、雨露均沾"式的科技翻新，它将使得通盘行业乃至通盘经济一谈赚钱，尽管不是完全对等，至少亦然约莫对等。历史教诲告诉咱们，这不科学！纪念一下曩昔半个多世纪的历次信息科技翻新，包括 1970-1980 年代的 PC 翻新、1990-2000 年代的互联网翻新以及 2010 年代于今的移动互联网翻新，每一次王人是颠覆性的，导致了不竭深度的"再行洗牌"。有东谈主要挤进巨头行列，就意味着原有的巨头要跌落，不管在相对水平如故全王人水平上均是如斯。望望 IBM 和英特尔曩昔十年的财务领会，你应该会赞赏这小数。

熟识科技行业的东谈主大致会立即指出，现时老本市集对谷歌和亚马逊的预期是不切本色的。谷歌的中枢搜索业务受到了生成式 AI 的根人性动摇，而且谷歌我方早就防备到了这小数，是以在 2022 年底就发布了"红色预警"。就拿我本东谈主来说，自从 GPT-4o 上线，我就很少主动使用谷歌搜索了，一般王人是把问题先扔给 GPT，再凭证它的回复去寻找原始贵府。因为 GPT-4o 会列出参考贵府开头，是以较好地幸免了之前饱受诟病的"说胡话"问题。再说，GPT 会说胡话，在我看来不是什么罄竹难书的问题——在搜索引擎上能找到的"说胡话"成果更多，谷歌如斯，百度更是如斯，我看不出上流在那处。若是谷歌不行夺回在基座大模子技能上的当先上风，那它的中枢业务枯萎只是一个时刻问题。

至于亚马逊，其濒临的挑战来自两方面：第一是微软挟 GPT 之威，对其利润丰厚的云策画业务发起的冲击；第二是在生成式 AI 高度普及的期间，电商平台还有莫得存在的必要？要知谈，以 Shopify 和 Salesforce 为代表的电商 SaaS 服务商，是 GPT 最早的商用客户之一。假如有一天，生成式 AI 包办了大部分客服、促销乃至选品管事，电商平台剩下的职责就只消提供流量和物流服务了。亚马逊天然不会沦一火，因为它的物流材干相当强健；但是一个由生成式 AI 主导的将来，对它无疑弊大于利。但这也莫得圮绝它的市值再次打破 2 万亿好意思元（并打破 2021 年 7 月的历史高点）。

竭诚说，我也无法领略最近半年苹果股价领会强健的原因。市集似乎把库克形色的" AI 手机"的好意思好愿景照单全收了。关连词，一个数十亿参数的"土产货"小模子，加上与 GPT 之间的计谋互助关系，是否足以向用户提供一个堪用的"端侧 AI "惩办决策？说到底，"端侧 AI "是不是将来，还要打一个深广的问号。在很长一段时刻内，生成式 AI 的主要服务方式仍然有可能是以云表为主，端侧只承担最低轨则的职责。在这种情况下，苹果的 iOS 生态仍然坚如磐石，但是投资者翘首以盼的深广增量应该不会到来。

恰是这种"折现最乐不雅预期"的作风，导致了现时好意思股的额外头部化：在最乐不雅的预期下，小公司诚然不错速即长大，大公司却不错变得更大，而巨头公司势必拿走最大的一块蛋糕。看起来这似乎是一个谁王人不受伤的天下，环球各取所需，只是科技巨头的管辖地位愈加褂讪了远程。关连词这全王人是不可能的——所谓科技翻新，即是科技主导的坐褥力飞跃，它势必导致坐褥关系的急巨变化。若是少数公司在掌抓一定资源之后就能生生世世一统老本市集，那也就不需要什么老本市集了。这是一个悖论。

天然，上头王人是从老本市集角度盘考问题。从技能运用角度讲，我的作风相当明确：生成式 AI 是真正的。曩昔几个月，我依然养成了有什么事情先跟 GPT-4o 盘考、把它作为念最值得相信的学习对象和咨询的风俗。大模子会犯许多乌有，关联词就像上文提到的：这些乌有并非罄竹难书，传统的科技器具乃至东谈主类自己也会犯。

就拿"说胡话"（学名叫"大模子幻觉"）来说，从小到大我见过大王人说胡话说得打抱对抗、神色自如心不跳的东谈主。我有些大学同学和共事，能够在毫无依据、对一件事情毫无了解的情况下，作念几十页风雅的 PPT，巧舌如簧地论证这件事情为什么会收效（或者会失败）。我详情在咱们的耄耋之年，大模子能够透顶替代这些东谈主况兼完全磨灭他们存在的印迹。为此我感到十分沸腾，又有些忸捏。因为这底本应该是身为东谈主类的咱们应该切身完成的任务，可咱们却不得不指望 AI 去完成，的确莫得尽到我方的职责啊。

（本文莫得获得 OpenAI 或其任何同业的资助和背书。请 Sam Altman 看到之后给我打赏，因为我依然无偿给你宣传大王人次了！还联贯买了两年的 GPT 付费服务！）